《小马估值投行/PE 面试Guide Book》系列三
——Valuation篇
前面几期Guide Book系列文章当中，我们陆续发布了《小马估值投行/PE面试 Guide Book(会计篇)》、《小马估值投行/PE面试 Guide Book (企业价值与股权价值篇)》。
这一期我们来讲讲Valuation related questions，本期主要涉及几种常用的估值方法以及常见的应用场景。详细的DCF，Merger Model以及LBO 我们会在后续讲解。
面试中常见高频问题 - 初级难度
首先来看面试中难度系数1-2的题目：
问题1： What are the 3 major valuation methodologies?
问题2：What other valuation methodologies are there?
对于这个问题，下面我们首先来看一下BIWS的回答
上面这些列举呢，我们感觉这个回答单纯是在listing valuation mythology for the sake of doing it，其中很多在banking里都不会被认为是一个单独的valuation methodology，只有SOTP是作为常规使用的估值方式。
此外，关于LBO 是否属于一种估值方法也是有争议的，很多北美的教材会把LBO 叫做floor valuation，它本身的原理可以用下面这个例子来理解：
假设公司A计划以收购公司后5年退出，且保底的回报率为15%，那么公司收购的对价应该是多少？
在投行里面，这个分析叫做Ability to Pay Analysis，其实就是根据回报率倒推出当时需要收购应该付的价格，所以这种算法到底算不算估值呢? 小马觉得也就算个擦边球吧。
问题3：Rank the 3 valuation methodologies from highest to lowest expected value
这道题目小马在教学中发现很多同学都不是特别清楚。
首先，一般来说precedent transaction是大于comps的。举个生活中的例子，小A 拥有一套市场价值为1000万元的A市的住房，他非常喜欢；现在有一家中介电话问他愿不愿意以为1100万元的价格出售，小A毫不犹豫地拒绝了。一个月后中介又给小A打了电话，告诉他现在有潜在买家愿意以为1500万元的价格购买这套公寓，小A听了很心动，出售了公寓，交易完成。
上面这个例子里，交易对价高于公寓的市场价值投行面试技巧，这个规律在二级市场也是通用的。假设一家公司市值100亿元，运营良好，那么想要收购公司的话，必定会要支付高于市值的溢价。
面试中常见高频问题 - 中级难度
下面我们来看几个follow up questions：
问题1：Can you walk me through the rationale of using SOTP?
Answer: We would use SOTP if one company has various unrelated business department. Usually SOTP would apply to conglomerate.
问题2：How do you value a private company? What is the difference between valuing a private company and public company?
Answer:We would use the same valuation methodology in the slides but apply a liquidity discount of 10-15%
问题3：How do you usually present valuation in the slides?
Answer:Usually in the form of football chart:
面试中常见高频问题 - 高级难度
下面的题目难度会进一步提升一个等级：
问题部分：
Say there is a conglomerate with 3 main business segments:
Assume each segment operates as a standalone LLC and hold co. controls 100% of each LLC. We understand that:
Tell me what is the valuation (on EV basis) of the company.
解析部分：
有的同学可能就拿起笔开始在纸上算：
但其实这个答案是不对的！其实这道题目里面藏了一个坑，就是对于conglomerate 来说，每个segment 单独估值再加总的话，这个结果一般来说会高于conglomerate 现在的EV。
原因有两个：其一，在Holdco层面会有一些运营成本发生；其二，市场上投资者很少会对Conglomerate的每个部门都有很深刻的理解，所以市场上会有一个所谓的Conglomerate Discount，即公司EV低于SOTP 算出来的值。
拓展练习
今天文章的最后，给大家留一道课后习题，也是我们的估值建模课程里会讲解的——
上图是从一份2014年的valuation paper里面截取出来的投行面试技巧，请大家判断图上哪里和我们上文讲的知识点有冲突？潜在的原因是什么？
下一章节预告及资料获取方式
《小马估值投行/PE Guide Book》是小马估值正在研发的投行、PE方向面试和笔试的参考教程，旨在帮助大家告别面经的死记硬背、告别面对厚厚的财务会计书本不知如何下手。下一期攻略我们会继续介绍Valuation 其他延申问题。
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【往期攻略回顾】